Fonte: Release de Resultados VAMO3 2T25

O que chama atenção não são apenas os números isolados, mas o contexto macroeconômico brutal no qual a Vamos conseguiu manter um desempenho operacional relativamente resiliente. Com a Selic em 15% e um ambiente de negócios marcado por incertezas fiscais, muitas empresas do setor de locação estariam operando no vermelho.

O Coração da Questão: Por que o ROIC Ainda Importa

O que é ROIC e Por que Ele é Crucial para VAMO3

O Return on Invested Capital (ROIC) mede quão eficientemente uma empresa utiliza seu capital para gerar lucros. Para a Vamos, que é intensiva em capital (precisa comprar caminhões, máquinas e equipamentos para alugar), o ROIC é o indicador mais importante para avaliar se a empresa está criando ou destruindo valor.

A conta é simples: Se o ROIC for maior que o custo de capital, a empresa gera valor. Se for menor, destrói valor.

No 2T25, mesmo com todos os desafios, a Vamos apresentou:

• ROIC de 13,9%

• Spread ROIC-KD de 3,1 pontos percentuais

Isso significa que, mesmo com o custo da dívida em aproximadamente 10,8%, a empresa ainda está gerando valor para os acionistas. E aqui está o ponto crucial que muitos investidores estão perdendo.

O Potencial Escondido: ROIC Normalizado

A Vamos fez um exercício revelador: calculou qual seria seu ROIC se a taxa de ocupação voltasse para 91% (o normal histórico da empresa). O resultado? 17,4%, uma melhoria de 3,5 pontos percentuais em relação ao ROIC atual.

Este cálculo considera:

• Imobilizado alugado normalizado de R$ 17,0 bilhões

• Yield mensal de 2,5%

• Margem EBIT de 70% na capacidade normalizada

A matemática é clara: a alavancagem operacional da Vamos é poderosa. Quando a ocupação melhora, os custos fixos são diluídos e a rentabilidade dispara.

Guidance 2025: Realismo ou Pessimismo Excessivo?

Comparativo: Guidance Antigo vs. Revisado

A revisão do guidance reflete três fatores principais:

1. Maior seletividade de crédito - A empresa está sendo mais rigorosa na aprovação de novos clientes

2. Racionalização de preços - Foco em rentabilidade em vez de volume

3. Complexidade do produto Sempre Novo - Demanda abaixo do esperado devido ao mix restrito de ativos

O Elefante na Sala: Retomadas de Ativos e Taxa de Ocupação

O maior desafio atual da Vamos são as devoluções antecipadas de ativos. No 2T25, a empresa retomou R$ 365 milhões em ativos, principalmente de clientes do setor de transporte de grãos (30,5% do volume).

Evolução da Taxa de Ocupação

A boa notícia é que nenhum dos 40 maiores clientes da empresa teve ativos retomados. As devoluções se concentraram em clientes pequenos e médios, o que sugere que a base de grandes clientes permanece sólida.

Mais importante ainda: a Vamos reduziu drasticamente sua exposição ao setor de grãos, que agora representa apenas 1,38% do faturamento (junho/25).

Seminovos: O Motor de Crescimento Inesperado

Enquanto a locação enfrenta ventos contrários, a operação de Seminovos da Vamos bate recordes consecutivos:

• Receita líquida cresceu 71,9% vs 2T24

• Margem EBITDA saudável de 7,4%

• Market share estimado de apenas 4,5% do mercado de usados até 10 anos

Este desempenho comprova duas coisas cruciais:

1. A qualidade e liquidez dos ativos da Vamos

2. O potencial de crescimento ainda inexplorado neste segmento

Cenários para 2026: O Que Pode Mudar o Jogo

Cenário Base: Normalização Gradual

Assumindo uma redução gradual da Selic para 12% ao longo de 2025-2026:

• Melhoria na taxa de ocupação para 88-90%

• Redução do custo da dívida em 2-3 pontos percentuais

• ROIC potencial entre 16-17%

Cenário Otimista: Corte Agressivo de Juros

Se o Banco Central acelerar o ciclo de corte de juros (Selic a 10% em 2026):

• Taxa de ocupação voltando para 91%+

• Spread ROIC-KD expandindo para 6-7 pontos percentuais

• Múltiplos de mercado se recompondo

Cenário Pessimista: Juros Altos por Mais Tempo

Selic mantida acima de 13% por todo 2025:

• Pressão continuada na taxa de ocupação

• Alavancagem podendo subir para 3,5-3,8x

• ROIC se mantendo no patamar atual de 13-14%

A Tese de Investimento: Por que VAMO3 Pode Surpreender

1. Valuation Atrativo

Considerando um lucro líquido conservador de R$ 500 milhões para 2026, a VAMO3 negocia a aproximadamente 8x Preço/Lucro. Para uma empresa de crescimento com as características da Vamos, este múltiplo é atrativo.

2. Alavancagem Operacional Poderosa

A demonstração do ROIC normalizado prova que pequenas melhorias na ocupação geram grandes impactos na rentabilidade. Com 70% de margem EBIT na capacidade normalizada, a alavancagem operacional é impressionante.

3. Posicionamento Defensivo

A maior seletividade de crédito e o foco em rentabilidade, embora prejudiquem o crescimento no curto prazo, fortalecem a empresa para o próximo ciclo de expansão.

4. Portfólio Diversificado

A redução da exposição ao agro e a diversificação setorial diminuem os riscos de concentração. Setores como logística, limpeza urbana, e-commerce e energia elétrica compensam a retração em outros segmentos.

Checklist do Investidor: Pontos Positivos vs. Riscos

Pontos Positivos:

• ROIC acima do custo de capital mesmo no cenário adverso

• Liderança de mercado consolidada

• Alavancagem operacional poderosa

• Diversificação setorial crescente

• Operação de Seminovos com potencial ainda inexplorado

• Valuation atrativo para padrões históricos

Riscos a Monitorar:

• Taxa de ocupação ainda pressionada

• Dependência de cenário de queda de juros

• Alavancagem financeira no limite superior do guidance

• Produto Sempre Novo ainda sem tração

• Sensibilidade a ciclos macroeconômicos

A Oportunidade Está na Paciência

A Vamos (VAMO3) atravessa um momento desafiador, mas os fundamentos de longo prazo permanecem sólidos. Para investidores que conseguem olhar além do ciclo atual, a combinação de valuation atrativo, alavancagem operacional e posicionamento competitivo pode oferecer retornos significativos quando o ambiente macroeconômico melhorar.

A pergunta não é se a Vamos voltará a crescer, mas quando. Para quem tem horizonte de investimento de 18-24 meses e consegue suportar a volatilidade, VAMO3 pode ser uma das oportunidades mais interessantes do mercado de small/mid caps.

Veja também: Análise Mitre (MTRE3) 2T25: Dividendos, Margens e Perspectivas | Guia Completo

Disclaimer: Este artigo tem caráter educativo e não constitui recomendação de investimento. Sempre consulte um profissional qualificado antes de tomar decisões de investimento.

VAMO3 após o 2T25: Queda de Guidance, Juros Altos e Oportunidades Escondidas — Análise Completa para Investidores que Pensam no Longo Prazo

O segundo trimestre de 2025 foi desafiador para a Vamos (VAMO3), com a empresa enfrentando um ambiente de juros elevados (15% da taxa Selic), aumento das devoluções antecipadas de ativos e uma revisão para baixo do guidance 2025. Mas será que esse cenário adverso esconde oportunidades para investidores que pensam no longo prazo?

Enquanto o mercado se concentra nos números fracos do trimestre, uma análise mais profunda revela que a Vamos ainda gera valor mesmo no cenário atual, mantendo um ROIC superior ao custo de capital. Para investidores fundamentalistas experientes, este pode ser o momento de olhar além do ruído de curto prazo.

A Situação Atual: Números que Preocupam, mas não Surpreendem

Principais Indicadores Financeiros 2T25